我們認為，2022年下半年影響行業配置的核心為“內穩外滯”。“內穩”意味著以基建、地產為代表的價值板塊行情有望得到延續;“外滯”則表示聯儲加息節奏可能會出現調整，成長風格有望迎來反彈。節奏上，我們傾向于“先價值后成長”。圍繞“內穩外滯”的核心思路，我們建議關注以下三條主線。

主線一：“框架內”穩增長，基建、地產有估值修復機會。線索一，穩增長直接受益板塊(建筑央企)。2021年，8大建筑央企新簽訂單合計 23.5 萬億元，同比增長18.0%，2022年下半年穩增長優先發力基建背景下，建筑央企訂單充足。上半年建筑板塊估值修復幅度有限，后續仍有抬升空間。線索二，靜待地產基本面實質拐點，龍頭房企可攻可守。當前房地產行業仍處于基本面筑底階段，下半年寬松政策進入執行階段，行業基本面有望迎來實質性拐點。投資策略上，龍頭房企ROIC在行業景氣度上行期有彈性，下行期較為穩定，在下半年行業基本面仍有不確定性的情況下，是可攻可守的選擇。

主線二：聯儲緊縮節奏有望放緩，成長股反彈值得期待。線索一，內部景氣分化，新興領域需求高增的半導體。以新能源汽車、光伏等領域需求保持高景氣，其中半導體在汽車、工業、AIOT為代表的新興消費電子等占比尚低，空間值得期待。下游晶圓廠擴產疊加國產替代加速推進，A股半導體設備有望保持高景氣。線索二，需求持續高增，供給短板逐步減少的光伏。需求端，俄烏沖突背景下，歐洲能源供應緊張，加快轉向綠色能源。供給端，硅料新增產能在2022年上半年陸續達產，產能大幅提升，充足硅料供應有望驅動行業高成長。線索三，供需雙擴張，國企效率不斷提升的軍工。在多重因素疊加下，軍工下游需求有望呈現加速增長趨勢，供給端行業產能進一步擴張，國企治理有望加速，促進業績高速增長。

主線三：居民收入增速回落的情況下，PPI與CPI剪刀差收窄。線索一，全球供應緊張，國內價格維持高位(種植業)。全球糧食低庫存背景下，國際大宗農產品價格高位震蕩，受進口價格推動，國內主糧價格走高。此外，2016年以來，受到農業供給側改革影響，農產品庫存有所下降，庫存壓制減弱。農產品漲價刺激了農戶的種植積極性，國內糧食價格有望維持高位。線索二，高糧價加速產能去化，下半年周期有望觸底(養殖業)。從周期節奏來看，下半年豬周期有望觸底，且糧食作物漲價提升了全行業飼料成本，加速了產能出清，周期拐點有望更快到來。

風險提示：地緣政治沖突超預期，全球流動性收緊超預期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

關鍵詞： 價值板塊行情 地產估值修復 聯儲加息 房地產行業