近日，廣弘控股（000529.SZ）發布公告稱，為解決同業競爭問題，公司與廣東新華發行集團股份有限公司（簡稱“發行集團”）簽署了《廣東廣弘控股股份有限公司與廣東新華發行集團股份有限公司之股份認購協議》。

具體交易方案為，廣弘控股將所持有的全資子公司廣東教育書店有限公司（簡稱“教育書店”）100%股權作價10.48億元出資認購發行集團向公司增發的股份6495.65萬股。此次交易完成后，發行集團將成為廣弘控股的參股公司（持股17.69%），教育書店將成為發行集團的全資子公司。

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用時間換空間 “1+1>2”雙贏方案

根據此次股權交易的評估報告，教育書店的凈資產賬面價值為2.04億元，評估值約11.45億元，增值率461.20%，評估增值來自于市場地位、渠道資源、管理水平等無形資產。

新華發行集團凈資產賬面值為23.71億元，評估值為48.75億元，增值率105.66%，除上述無形資產外，新華發行集團的評估增值還額外多了一項集團所持有的房地產價值的增長。

但由于運營模式的不同，有23億凈資產的新華發行集團僅有2億多的凈利潤，而僅以2億輕資產運營的教育書店近3年的凈利潤均超過1億，凈資產收益率遠高于新華發行集團。

若按照簡單加總的方式，按合并后總利潤3億至4億元計算，廣弘控股年收益將從一億多下降到六七千萬，所以在協議中也明確了三年內的分紅承諾。根據本次交易的協議約定，2023年至2025年6月，公司每半年將獲取現金分紅不少于5000萬元，加上2022年下半年現金分紅5000萬元，上市公司預計將獲取現金分紅合計不少于3億元。

分析人士認為，考慮到合并之后，廣弘控股名下的凈資產從2億元上升到5億元，以及合并之后可能帶來的利潤空間擴大，此次股份認購也不失為一筆合理的交易。廣弘控股此次交易既鎖定了短期利潤，也為長期利潤留下空間，達到了用時間換取空間的目的。

據介紹，在廣東省，中小學教材的發行形成了發行集團、教育書店兩個主要的發行渠道。教育書店主要從事廣東省中小學全省部分科目教材教輔的發行業務，其他科目教材教輔則由南方傳媒控股子公司發行集團負責發行。

新華發行集團系南方傳媒旗下子公司，南方傳媒與廣弘控股為同一實際控制人，因此，教育書店與新華發行集團雖然屬于同一實際控制人，但由于業務重合具有一定的競爭關系。

值得關注的是，雖然教育書店在目前經營模式下利潤可觀，但是受制于圖書業務的區域限制，各省渠道相對獨立，很難有新的增長點，甚至面臨訂單和政策優惠可持續性帶來的風險。在聯信出具的評估報告中，教育書店2022年—2026年的凈利潤預測分別為1.11億元/1.13億元/1.16億元/1.18億元/1.21億元，遠不及近三年的歷史業績。

此次交易實現了上下游合并，對于教育書店和新華發行集團而言，一方面可以降低管理成本、提高經營效率，另一方面可以優化銷售渠道、減少業務摩擦，最終達到“1+1>2”的雙贏效果。未來廣弘控股也將以分紅的方式分享新華發行集團業績增長帶來的利潤。

專注大食品行業 或帶來估值提升

廣弘控股的業務主要分為圖書發行、畜禽養殖、冷鏈服務和食品加工幾個板塊，除圖書發行外，其余幾項業務均具有良好的協同作用。由于教材教輔發行受區域限制，經過多年深耕挖掘，教育書店目前在廣東的發展已經觸頂，然而大食品行業尚有發展空間，廣弘控股近年來也因此而逐步布局轉移業務重點。

2021年以來，廣弘控股持續不斷聚焦大食品產業，以凍品冷藏服務和貿易為基礎，大力發展上游的農牧養殖、中游的食品加工以及下游的現代冷鏈物流，發揮肉類食品、冷鏈物流的行業龍頭效應。目前廣弘控股的產業鏈布局已趨完善，積淀了食品冷鏈、畜禽養殖、肉制品加工等較為完善的上中下游產業資源，接下來還將發展新零售等終端業務，擴大其在食品消費領域的協同效應及品牌影響力。

業內人士表示，此次剝離圖書出版業務，廣弘控股將原本具有控制權的子公司轉換成持有的股權，為大食品行業騰挪出資金和管理資源，專注主業、明確賽道之后，公司或迎來新一輪的發展。

除了未來業績的樂觀預期，本身行業的聚焦也可能為廣弘控股帶來估值的提升。在進行圖書業務剝離前，廣弘控股所屬申萬行業一直是出版業，此次交易后可能會調整為食品行業或養殖業。

上述業內人士指出，從行業角度來看，出版行業的PE一般都遠低于養殖業。即使在目前的豬周期低谷，與廣弘控股養殖體量相近的東瑞股份、新五豐等也都在30倍左右。而廣弘控股受制于劃歸出版業，PE一直穩定在10倍左右。在進行了行業分類調整后，公司估值有望進一步提升。再加上市場上被動資金的投資不受基金經理主觀的影響，均是按照行業選取特定指數成分進行投資。行業分類調整后，或將吸引更多的被動資金流入。

從行業趨勢而言，自2020年8月豬肉價格創歷史高點之后，便進入了漫長的調整期。目前豬肉價格正處于低谷期，新一輪豬周期即將到來。廣弘控股在此時聚焦養殖業，經營業績和股票估值都能夠隨著肉價上升而水漲船高。

分析人士認為，隨著圖書出版業務的剝離，廣弘控股的市場定位愈加清晰，將充分發揮其過往在大食品行業中的積淀迎來業績的發展，賽道的轉換也可能帶來估值的提升。

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