來源：券商中國 作者：余世鵬

今年以來黃金價格在不斷上漲，截至目前維持在2030美元/盎司高位水平。在這種持續的“量價齊升”行情中，市場更多期待是黃金價格會不會持續創新高？

從券商中國記者最新了解來看，因銀行破產、美聯儲加息等各種因素帶來的避險情緒，依然是金價不斷走高的主要因素之一。但讓黃金類資產持續堅挺的，實際上還有著更為主要的另一個需求因素。在黃金供給相對固定情況下，全球央行持續購買黃金，使得黃金持續呈現出供不應求局面。

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基金經理直言，從黃金價格和貨幣量的比值來看，目前黃金的估值處于歷史較低水平。從歷史走勢來看，上一輪黃金上漲周期持續2年，本輪行情如果從去年11月開始算起，行情才進行了半年。

根據Wind行情走勢，現貨黃金行情于今年2月底開始啟動，在美聯儲加息環境下避險資金持續涌入，價格節節走高，從1800美元/盎司到4月中旬的突破2000美元/盎司。在美聯儲加息放緩預期下，黃金價格在4月下旬有所走低，但5月以來又開啟上漲模式，于5月4日盤中走出2081.82美元/盎司的歷史新高水平，隨后維持高位震蕩。截至北京時間5月9日晚間7點40分，黃金價格維持在2030美元/盎司左右，日內小漲0.50%左右。從月K線來看黃金價格波動攀升更為明顯，年內以來累計漲幅超過10%。

受指數提振，Wind數據顯示，截至5月9日，7只黃金主題ETF近3月來累計漲幅均超過8%，而近1年來累計回報約在11%。不難發現，大部分階段性回報均源于近3月的累計上漲。

“避險”依然是黃金價格持續走高的主要原因。諾安基金認為，近期系列的金融機構事件將使得歐美央行的貨幣政策受到金融穩定訴求的抗衡，黃金市場的中長期投資邏輯開始演繹。諾安全球黃金的基金經理宋青具體說到，美聯儲貨幣政策超預期的次數及沖擊在收斂，但加息的后遺癥在更加確切地發生，對美國經濟、企業盈利及金融市場的影響開始一一反映，這包括海外市場對標普500指數盈利預期的下調，以及近期硅谷銀行等多家銀行破產、黑石集團違約、瑞士信托違約風險增加等。

“‘五一’假日期間，受美國銀行業再現流動性恐慌影響，黃金等避險資產再次扶搖直上，并刷新2020年8月創下的歷史價格記錄。”博時黃金ETF基金的基金經理王祥觀察到，避險對沖訴求與寄望于美聯儲很快轉為降息周期的聲音充斥市場，國際金價在其助推下刷新了2020年8月所創下的歷史價格記錄，并持續運行于2000美元上方。

除了避險因素外，支持本輪黃金持續上漲還有一個更為堅實的因素：需求水漲船高。

前海開源基金的基金經理吳國清指出，去年三季度以來，實際利率和金價出現了一定程度的背離。實際利率框架能夠有效解釋金價的前提是，黃金的供需里除了投資需求以外的變量都相對穩定。這一次背離的原因，是全球央行購金的大幅增加。

王祥引用中國國家外匯管理局統計數據說到，截至2023年4月末，中國央行黃金儲備報6676萬盎司，3月末為6650萬盎司，環比上升26萬盎司，連續第6個月增持黃金。根據世界黃金協會的數據，一季度全球央行及管理機構增持黃金228噸，同比增長167%。“中長期資金對黃金資產的配置傾向有增無減，黃金資產的短期調整過程以震蕩代替下跌的概率較高。”

針對這些行為，吳國清直言，去美元化和全球央行系統性增持黃金儲備的趨勢將愈加凸顯，全球黃金儲備的提升空間潛力巨大。根據吳國清所引用數據，2022年四季度全球央行儲備總額為15萬億美元，其中黃金儲備約占全球央行儲備比例為14%。據他測算，假定當前黃金儲備占比低于5%的國家將該比例提升至5%，占比低于10%的國家將該比例提升至10%，需要采購的黃金總量將分別達到2984噸和11801噸，后者為2021年全球金礦供應總量的3.9倍。

“黃金的消費和工業需求穩定，投資需求是主要波動項，走勢與實際利率負相關。”吳國清指出，2010-2022年期間，黃金的實際消費需求（珠寶首飾需求+工業用品需求）占總需求之比在50%-65%之間窄幅波動，而投資需求的占比則在20%-50%之間大幅波動。黃金全球供給的均值約4600噸/年，礦產金是主要來源。黃金很難形成大的礦體，新礦勘探相比大多數金屬都要困難。從歷史走勢來看，上一輪黃金上漲周期持續2年，本輪行情如果從去年11月開始算起，行情才進行了半年。

富國基金ETF基金經理王樂樂對黃金行情的分析則基于更長視角。“我們只需要拿金價除上美國的貨幣指標M2，就發現從1950年到現在這個曲線非常漂亮，是一個波浪曲線，就像四季周期和我們的溫度一樣，有冷天有熱天。”王樂樂指出，從這個長期走勢來看，這一指標的低點會發生在金價遭到拋售的時候，一個低點發生在2000年，當時黃金遭到唾棄。“2000年是全球經濟大繁榮，科技浪潮來臨，所謂亂世黃金盛世玉。高點則是發生在歐債危機時，全球人都在買黃金。就目前期間來看，隨著全球貨幣量的超發，黃金價格呈現水漲船高、中樞級別的上移，從黃金價格和貨幣量的比值來看，目前黃金的估值處于歷史較低水平。”

但在階段性的趨勢預判上，個別基金經理的預判存在某些細微差異。

王祥說到，上周內美聯儲在當月的議息會議發布會上，刪除了額外的緊縮政策是合適的這一前期聲明中持續表述的詞句，似乎暗示在金融系統穩定性的受迫下，本輪美聯儲加息周期已經結束。“這令黃金市場感到鼓舞，但與市場主流預期不同的是，我們傾向于美聯儲將維持在當前利率水平一段時間以觀察通脹與經濟數據的實際表現，而不是很快轉為降息周期。”

基于此，王祥認為，從這一角度而言，黃金資產短期略有超買嫌疑，因為前期的價格表現中已經對該部分的寬松預期有所計入，存在一定程度的搶跑。同時，在技術上由于本次歷史高點的刷新于全天交易最為清淡的亞洲盤早段實現，并很快跌落，證明其并未被市場充分認可，仍需蓄勢等待新的激發動能。

吳國清則認為，黃金的最佳投資窗口就是在當下。他分析到，短期美聯儲加息接近終點，中長期通脹中樞上移和去美元化，金價將繼續向上。吳國清進一步指出，和黃金現貨不同，黃金股票配置最優時間段是美聯儲停止加息或者即將停止加息時，直到美聯儲開始首次或第二次降息的時間點，這個區間黃金股票相對收益更為明顯。黃金股票配置的次優時間段，則是第二或第三次降息，至預期流動性邊際收緊時間段。

中融基金認為，未來全球經濟增長放緩和通脹仍是較大概率，加之歐美銀行業風險，美聯儲緊縮政策或接近尾聲，黃金仍具備長期配置價值。但是，黃金市場的波動性較大，受到經濟政策、貨幣政策、地緣政治等多重因素的綜合影響，需要時刻關注市場動態，了解市場的走勢和變化，及時調整投資策略。

諾德基金謝屹表示，黃金是大周期波動的品種，影響黃金股的因素也是眾多的。因此對于黃金本身而言，建議投資者用較長的時間周期去做布局；對于黃金股或者黃金主題基金，則需要精挑細選，或者采用定投的方式，盡可能避免短期擇時所帶來的不確定性。

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