央企何以成為A股估值洼地?當(dāng) 前 央 企 總 體 PE(TTM) 為8.2x， 處 于 歷 史 0.15% 分 位 數(shù)(2010年以來(lái)，下同)，央企估值已處于歷史極低位。對(duì)比來(lái)看，A 股總體 PE(TTM)則為 13.0x，處于歷史22.2%分位數(shù)，央企相較來(lái)看估值優(yōu)勢(shì)顯著。另一方面，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)被持續(xù)低估，難以匹配服務(wù)國(guó)企改革的要求。全市場(chǎng)國(guó)企類上市公司利潤(rùn)占比70%，但總市值不足 50%。其中，優(yōu)質(zhì)國(guó)企是估值下移的“重災(zāi)區(qū)”。

目前央企在資本市場(chǎng)上的“價(jià)值低估”與國(guó)家鼓勵(lì)“做強(qiáng)做大”目標(biāo)的現(xiàn)狀的矛盾逐漸凸顯。大國(guó)博弈之下，我國(guó)亟需完善中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)以更好服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，資本市場(chǎng)要成為國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)的“好幫手”。資本市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，要能更好的符合以下國(guó)家戰(zhàn)略：持續(xù)升級(jí)資本市場(chǎng)高效配置資源的“樞紐”功能;扭轉(zhuǎn)當(dāng)前國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)大幅“折價(jià)”的趨勢(shì)。

“收官年”激發(fā)改革活力

2022年是《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案》的大考之年，“管資本”目標(biāo)下，相關(guān)國(guó)企會(huì)更有動(dòng)力去傳遞公司價(jià)值。國(guó)企改革40余年不斷縱深發(fā)展，自2020年全國(guó)兩會(huì)提出實(shí)施國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃以來(lái)，已進(jìn)入全面落實(shí)階段。“國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃”大考之年，有望助力國(guó)有企業(yè)發(fā)展打開新局面。

從業(yè)績(jī)角度來(lái)看，央企作為國(guó)企改革中的主力抓手，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”、“壓艙石”在歷次的國(guó)企改革中，央企均起到“排頭兵”作用，通過(guò)帶頭示范試點(diǎn)等，取得相對(duì)優(yōu)異的改革成效。整體來(lái)看，剔除首尾各 5%極端值之后，A 股的國(guó)企上市公司中，自2014年本輪國(guó)企改革行動(dòng)以來(lái)，央企的盈利能力明顯較地方國(guó)企更穩(wěn)定。從市值角度來(lái)看，我們通過(guò)復(fù)盤近兩年國(guó)企改革重組合并、引入戰(zhàn)略投資者的案例發(fā)現(xiàn)，市值提升的效果顯著。國(guó)企及央企引入戰(zhàn)略投資者的超額收益顯著。2020年的36家等權(quán)重構(gòu)建“戰(zhàn)投指數(shù)”，2021年上漲16.3%，同期滬深300下跌6.2%。

優(yōu)質(zhì)央企發(fā)展“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”

東西方博弈加劇的大背景下，相對(duì)單純的“經(jīng)濟(jì)效率”而言，“安全”的重要性更加突出。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議明確要求：“要著力打造自主可控、安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈，力爭(zhēng)重要產(chǎn)品和供應(yīng)渠道都至少有一個(gè)替代來(lái)源，形成必要的產(chǎn)業(yè)備份系統(tǒng)”。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，央企及國(guó)企被賦予更高的歷史責(zé)任，在激發(fā)市場(chǎng)化、提升國(guó)企效率等方面會(huì)突出其所承擔(dān)的帶頭作用。科技領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜而發(fā)展。

因此，“供應(yīng)鏈安全”下，“補(bǔ)齊短板”下，發(fā)展直接融資，引導(dǎo)全社會(huì)資金進(jìn)入關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的要求，使我們堅(jiān)定看好科創(chuàng)50、半導(dǎo)體、智能制造、新能源在內(nèi)的關(guān)鍵科技行業(yè);而“拉長(zhǎng)長(zhǎng)板”下，科技領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜而發(fā)展，而掌握核心技術(shù)的央企供應(yīng)鏈龍頭有望受益。投資建議2022年地產(chǎn)下行是宏觀經(jīng)濟(jì)最大的潛在挑戰(zhàn)，“房住不炒”下，較難重啟地產(chǎn)周期。2022年上半年基數(shù)相對(duì)較高，當(dāng)前主流民營(yíng)地產(chǎn)的高負(fù)債、低現(xiàn)金流、低利潤(rùn)率的企業(yè)模式較難持續(xù)。在此背景下，估值低、高股息的國(guó)企或央企板塊或相對(duì)占優(yōu)。

而當(dāng)前，央企在資本市場(chǎng)上的“價(jià)值低估”與國(guó)家鼓勵(lì)“做強(qiáng)做大”目標(biāo)的現(xiàn)狀的矛盾逐漸凸顯。我們認(rèn)為，2022年是實(shí)施國(guó)企改革三年行動(dòng)決勝之年，2022年要對(duì)照“三個(gè)明顯成效”抓收官，即在建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度上取得明顯成效，在推動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局上取得明顯成效，在提高企業(yè)活力效率上取得明顯成效。新型舉國(guó)體制之下，優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜。這其中，央企龍頭尤其值得關(guān)注。重點(diǎn)關(guān)注2020-2021年做過(guò)股權(quán)激勵(lì)，且受益于中央財(cái)政密集發(fā)力領(lǐng)域的高分紅(紅利指數(shù))央企，基于穩(wěn)增長(zhǎng)及低估值修復(fù)的邏輯，高股息且業(yè)績(jī)穩(wěn)定的央企龍頭有望率先受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革推進(jìn)不及預(yù)期;央企盈利能力受經(jīng)濟(jì)影響出現(xiàn)下滑;市場(chǎng)風(fēng)格變化對(duì)央企估值持續(xù)形成壓制。

關(guān)鍵詞： 優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè) 國(guó)企改革 資本市場(chǎng) 上市公司