8月23日晚間，恩捷股份（002812）發布半年報顯示，上半年實現營收55.68億元，歸母凈利潤14.05億元，經營活動產生的現金流量凈額12.71億元，較上年同期增長129.86%，主要受鋰電池隔離膜業務規模擴大所推動。

其中第二季度總計營收30億元，環比增長16.80%；歸母凈利潤7.55億元，環比增長16.36%。多家機構表示，行業競爭壓力較大之下，公司不斷通過技術創新提高生產效率，在降本的同時優化產品結構，后市有望維持較強盈利能力。

提效降本，后市有望維持較強盈利能力

(資料圖片)

隨著鋰離子電池隔膜行業競爭日趨激烈，不具備自主研發設計能力的公司發展空間被逐漸蠶食，行業競爭主要集中在原材料配方工藝、微孔制備技術、成套設備設計能力、產品品質等方面。上半年，恩捷股份研發投入3.81億元，較上年同期增長45.49%，憑借自身技術優勢，公司已在濕法鋰離子電池隔膜領域站穩行業龍頭地位，無論在產能規模、產品品質，還是成本效率、技術研發等方面都具有了全球競爭力。

華泰證券表示，目前，濕法隔膜行業產能釋放仍受設備交付周期、安裝調試時間及客戶驗證時間影響，短期內將維持供需緊平衡，后續隨著行業新增產能釋放競爭加劇，價格或有下降壓力，但恩捷股份積極推動在線涂覆設備改造，提升生產效率實現降本，并不斷提升高盈利能力的涂覆隔膜產品占比，持續優化產品結構。向后展望，基于對設備的長期know-how積累提升產線效率及產品結構優化，公司有望維持較強盈利能力，預計2023年-2025年歸母凈利分別為39.00億元、47.95億元、57.35億元，給予2023年合理PE 19倍，對應目標價75.78元，維持“增持”評級。

瑞銀證券分析，恩捷股份8月排產已達6億平，預計三季度出貨量環比二季度將有顯著改善。此前公司陸續公告與Ultium Cell、ACC、PPES、美國大型車企等海外客戶簽訂供貨議，根據海外同業公司數據，隔膜產品單價接近5元/平米，遠高于國內價格，據此推斷2024年隨著海外客戶出貨量占比提升，將對公司盈利形成支撐，給出2023年28倍預期市盈率，并作“買入”評級。

西部證券研判，恩捷股份作為隔膜行業龍頭，與全球主流電池廠商都建立了良好合作關系。考慮隔膜行業新增產能逐步釋放，行業競爭加劇，公司主動調整部分產品價格使產能利用率維持高位，業績短期承壓，但隨著國內外新增產能陸續投放，下半年出貨量或將明顯提升，全年出貨量近60億平米，單平凈利有望維持0.6元/平米。預計2023年-2025年實現歸母凈利潤分別為38.05億元、46.84億元、57.41億元，維持“買入”評級。

華福證券認為，三季度為新能源車銷售傳統旺季，下游需求刺激疊加公司荊門、金壇等基地產能陸續釋放，恩捷股份銷量將環比高增。同時在結構上，公司高單平盈利的涂覆膜占比及海外出貨占比的提升在一定程度上將減小盈利下降壓力。預計2023年-2025年歸母凈利潤分別為35.44億元、43.12億元、53.78億元，維持“買入”評級。

國信證券分析，恩捷股份當前擁有隔膜產能超過70億平，下半年常州金壇、湖北荊門、重慶等主要基地共計20余條產線將逐步釋放，干法基地約10億平產能今年投放完畢，預計到2023年底隔膜產能將達到100億平。預測公司2023-2025年歸母凈利潤將分別實現34.72億元、39.84億元、44.35億元，維持“增持”評級。

產能擴張，全球市場份額或將進一步提升

在穩步擴展國內市場的前提下，恩捷股份也在積極推進海外產線的生產建設，以滿足全球中高端鋰電池客戶對高一致性、高安全性濕法隔膜產品及服務的需求。公告顯示，截至上半年末，公司已在匈牙利建設首個海外鋰電池隔離膜生產基地。基于濕法制膜產品穩定的質量表現，公司上半年境外地區營收總計達10.07億元，同比增加74.37%，在全球中高端隔膜市場建立了良好的品牌形象。

中郵證券認為，恩捷股份近期接連獲得海外電池廠供貨合作協議，先是成為豐田汽車和松下的合資公司PPES鋰電隔膜供應商，2024年-2028年預計供應25.90億元（不含稅）的隔膜產品；又和歐洲電池公司Morrow簽署協議，作為Morrow的全球首家隔膜供應商，2023年下半年-2026年向其供應涂覆膜產品，公司國際化影響力有望進一步提升，客戶版圖愈發完善，給予“增持”評級。

華泰證券分析稱，恩捷股份積極推動常州、重慶、玉溪、荊門、廈門等地隔膜生產基地產能建設，同時積極拓展海外市場，目前匈牙利鋰電池隔膜項目部分涂覆產線在調試，部分基膜完成了安裝。此外，干法隔膜項目建設積極推進，與海外干法龍頭Celgard合資項目建設中，有望受益于由儲能電池市場增長帶來的對于干法隔膜需求的高速增長，隨著產能逐步釋放，公司的全球市場份額有望進一步提升。

東吳證券表示，隨著隔膜二三線廠商擴產提速，產能過剩，行業價格仍逐季小幅下調，對公司盈利有所影響，但恩捷股份產能利用率提升及海外客戶占比提升有所對沖。上半年公司境外收入10億元，占隔膜收入比重為21%，毛利率49%，遠好于國內水平，預計海外占比仍呈逐步提升趨勢，且二季度涂覆占比提升至50%，其中一體化涂覆占30%，增厚盈利，預計2023年-2025年歸母凈利分別為36.92億元、48.63億元、65.83億元，維持“買入”評級。

浙商證券認為，恩捷股份在海外市場的匈牙利基地計劃投資3.4億歐元，一期規劃4億多平，4條基膜產線加在線涂覆，此外還有多條離線涂覆產線，有望快速放量。此外，公司和海外電池企業和車企簽訂了保供協議，通過開拓海外市場公司會鞏固自身競爭優勢。除自有專利以外，還擁有海外授權，形成了完備的專利保護池，對公司維持“增持”評級，預計2023年-2025年歸母凈利潤分別為36.56億元、50.61億元、63.52億元。

民生證券研判，恩捷股份積極推進海外產線建設，已在匈牙利建設首個海外鋰電池隔離膜生產基地，共計4條基膜產線，總產能超4億平，產能全球化布局領先。同時持續推進與全球干法隔膜龍頭企業Celgard的合作項目，進一步完善戰略布局。考慮到公司產能逐漸釋放，隔膜龍頭地位穩固，預計2023年-2025年歸母凈利潤分別為35.84億元、47.03億元、58.70億元，維持“推薦”評級。

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