7月金融數(shù)據(jù)出爐后，市場討論聲不斷。

根據(jù)央行最新披露的數(shù)據(jù)，7月新增人民幣貸款6790億元;社會融資規(guī)模增量7561億元，增速為10.7%;廣義貨幣(M2)余額257.81萬億元，同比增長12%。其中，M2與社融之間的剪刀差再度擴大，達到1.3%，這一差值表現(xiàn)，創(chuàng)下2006年以來新高。

整體來看，7月金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均欠佳，總體弱于季節(jié)性。有分析人士直言，7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯走弱，實體融資需求不佳的同時，還需要警惕流動性陷阱。后續(xù)政策既需要改善實體預期、提振融資需求，還需要打擊資金空轉(zhuǎn)、防止脫實向虛。

社融環(huán)比明顯回落

央行披露的數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計，2022年7月社會融資規(guī)模增量為7561億元，比上年同期少3191億元，1-7月，社會融資規(guī)模增量累計為21.77萬億元，比上年同期多2.89萬億元。

而在新增人民幣信貸方面，7月人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元，與2022年6月的增加2.81萬億元相比，存在較大差距。

分部門看，住戶貸款增加1217億元，其中，短期貸款減少269億元，中長期貸款增加1486億元;企(事)業(yè)單位貸款增加2877億元，其中，短期貸款減少3546億元，中長期貸款增加3459億元，票據(jù)融資增加3136億元;非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加1476億元。

“7月社融環(huán)比明顯回落，源于需求不足和政府債融資明顯退坡下，人民幣貸款和政府債券兩大支撐因素出現(xiàn)較大縮量。而7月社融同比大幅減少，則主要源于社融項下本外幣貸款均出現(xiàn)明顯減少，同時企業(yè)債表現(xiàn)不佳、未貼現(xiàn)票據(jù)新增也出現(xiàn)降幅。” 中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬解釋道。

值得一提的是，6月信貸曾出現(xiàn)季節(jié)性的沖高。對于7月新增信貸重新走弱，中金固定收益研究團隊表示，一方面可能受6月信貸沖量透支影響，另一方面，也是更為重要的一點則是在于實體融資需求并未得到有效改善。地產(chǎn)風險尚未出清、就業(yè)和收入不確定性擾動仍在背景下，居民購房信心和意愿偏弱，進而居民中長期貸款需求始終未見起色，同時疫情反復也對消費端形成擾動。

相較于社融增量與新增信貸不及預期，M2同比增速則是持續(xù)處于較高水平。數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，M2余額257.81萬億元，同比增長12%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.7個百分點;狹義貨幣(M1)余額66.18萬億元，同比增長6.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.9個和1.8個百分點;流通中貨幣(M0)余額9.65萬億元，同比增長13.9%。當月凈投放現(xiàn)金498億元。

而在M2增速上，溫彬指出，M2增速維持高位主要源于央行通過多種貨幣政策工具組合保持了市場流動性合理充裕，盡管信貸派生效應減弱，但隨著財政支出穩(wěn)增長力度加大(7月財政存款增加4863億元，同比少增1145億元)，有助于流動性改善。

“M2-社融”剪刀差再擴大

北京商報記者進一步根據(jù)央行公開數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，2022年2月以來，M2增速持續(xù)加快，至7月已經(jīng)是連續(xù)4個月保持在10%以上水平。而在6月以11.4%創(chuàng)下2016年5月以來新高后，7月M2同比增速12%再度刷新這一紀錄。

而7月社融增量7561億元，社會融資規(guī)模增速為10.7%，較上月下降0.1個百分點，遠不及市場預期的1.4萬億元。環(huán)比2022年6月走勢，7月社融增量更是減少了4.41萬億元。1-7月，社會融資規(guī)模增量累計為21.77萬億元，比上年同期多2.89萬億元。

從這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，M2同比增速進一步超過社融同比增速，兩項數(shù)據(jù)之間剪刀差再度擴大，達到1.3%，較上月的0.6%大幅提高了0.7個百分點。而這一差值表現(xiàn)，已經(jīng)超過2015年的高點，創(chuàng)2006年來新高。

這也讓不少分析人士提出了“警惕流動性陷阱”這一說法。中信固收研究團隊便在研報中指出，7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯走弱，實體融資需求不佳的同時，還需要警惕流動性陷阱。“M2-社融”剪刀差進一步擴大趨勢，反映短期內(nèi)“資產(chǎn)荒”問題仍存，銀行間市場淤積的流動性很難傳導至實體，甚至可能出現(xiàn)流動性陷阱。

有商業(yè)銀行資深宏觀研究員指出，所謂“流動性陷阱”，通俗來理解就是不論央行發(fā)多少貨幣，市場就要多少，而市場主體就是不進行投資消費。而流動性陷阱屬于經(jīng)濟極端情況，央行極端低利率也無法刺激市場主體消費和投資意愿，貨幣政策失效。

不過，在上述研究員看來，國內(nèi)當前情況不屬于這類情況。國內(nèi)經(jīng)濟受短期因素沖擊和復雜內(nèi)外環(huán)境，導致出現(xiàn)實體經(jīng)濟融資需求暫時不足，國內(nèi)實際上1-7月信貸社融同比多增，同時，廣大小微、制造業(yè)、新興領域融資需求仍旺盛，市場需求潛力巨大。

對于出現(xiàn)這一差值表現(xiàn)的原因，平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生表示，一方面，與M2關系密切的人民幣存款增速提升了0.6個百分點，尤其是居民存款同比少減規(guī)模超萬億。另一方面，與社融關系密切的表內(nèi)信貸走弱，人民幣貸款增速下滑了0.2個百分點，實體經(jīng)濟融資需求不足的問題進一步顯現(xiàn)。

“二者的增速差擴大，反映出實體經(jīng)濟融資需求的邊際變化明顯慢于貨幣供應的速度。正因此，7月短端流動性寬松態(tài)勢延續(xù)，金融市場資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象較為嚴重。”鐘正生補充道。

中金固定收益研究團隊則表示，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，沒有提及“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，對貨幣供應的提法也從“同名義經(jīng)濟增速基本匹配”變?yōu)?ldquo;保持貨幣供應量合理增長”。

“我們預計這意味著對M2增速較快并不會主動壓制，而期望通過M2增長推動社融的回升，后續(xù)M2和社融增速的剪刀差或有望在高位維持，直至實體經(jīng)濟回暖，融資需求回升。”中金固定收益研究團隊指出。

LPR下調(diào)可期

在央行8月10日發(fā)布的2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，提到國內(nèi)經(jīng)濟恢復基礎尚需穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大。但總的來看，我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，經(jīng)濟保持較強韌性，宏觀政策調(diào)節(jié)工具豐富，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具備諸多有利條件。

央行明確，將加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實體經(jīng)濟提供更有力、更高質(zhì)量的支持。

對于下半年的社融走勢，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析稱，下半年國內(nèi)實體經(jīng)濟融資回暖抵消專項債發(fā)行減少，經(jīng)濟活動恢復有望帶動信貸需求回暖。隨著國內(nèi)需求逐步恢復，帶動企業(yè)生產(chǎn)，將促進企業(yè)債券融資需求，目前貨幣環(huán)境有利于企業(yè)發(fā)債融資。另外，下半年社融數(shù)據(jù)還可以關注是否提前發(fā)行明年部分專項債額度。

展望下階段的貨幣政策，招商銀行研究院認為，“寬信用”仍然是下半年宏觀政策的重中之重。目前經(jīng)濟修復動能仍弱，疊加疫情反復擾動和房地產(chǎn)風險隱憂，預計下一階段貨幣政策將繼續(xù)保持“穩(wěn)中偏松”的主基調(diào)，支持社融增長。

東方金誠首席宏觀分析師王青則提到，為提振貸款需求，要在政策利率(MLF利率)保持穩(wěn)定的背景下，引導LPR(貸款市場報價利率)報價下調(diào)，降低企業(yè)和居民融資成本;督促政策性開發(fā)性銀行盡快落實新增8000億元信貸規(guī)模和3000億元專項金融工具，支持基建投資提速。此外，監(jiān)管層還要加大對銀行考核力度，引導金融機構(gòu)增加對實體經(jīng)濟的貸款投放。

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